女首富的“骚操作” 豪赌百万,因为一笔债券卷入舆论风波

导读 近年渐趋低调的前女首富张茵,因为一笔债券,卷入舆论风波。张茵是一位传奇女性,她白手起家,创立了纸业龙头玖龙纸业(港股02689.HK、美股...

近年渐趋低调的前女首富张茵,因为一笔债券,卷入舆论风波。

张茵是一位传奇女性,她白手起家,创立了纸业龙头玖龙纸业(港股02689.HK、美股NDGPY)。她靠收废纸成为中国首位女首富的故事,在大众间广为流传。长久以来,张茵还承担着为女性“正名”的特殊使命——她不仅先后三次夺得胡润女首富榜桂冠,还曾力压黄光裕、朱孟依、许荣茂、荣智健等一众男性英豪,于49岁之际(2007年)成为整个中国的首富。

在那个商业世界基本由男性主导的年代,张茵的成功,打破了世人对女性从商的刻板印象。

2010年之后,中国房地产行业迎来爆发期,造富风口迁移,杨惠妍、吴亚军等地产女首富横空出世,张茵这位古早传奇人物逐渐淡出公众视野。但张茵的财富量级依旧不容小觑,她所掌舵的玖龙依旧掌控全球居前的纸业产能,今年的胡润富豪榜上她以245亿元身家入围。

这位商业经验丰富的经营老手,最近却因一笔诡异的债券,引发了股民的质疑。

本月初,玖龙纸业发布了一则公告,将发行一只总价4亿美元的优先永续资本证券,年利率为14%,期限为三年。

普通读者可能对永续债和14%的年利率没啥概念,在这里简单的解释一下。永续债又称无期债券,是一种长期债务工具,与传统债券的区别是发行者可以无限期的推迟偿还本金,只用支付利息即可。

对于不少想拉长期限解决短期内流动性困境的企业而言,尽管承担了高票息,这也未尝不是一个选项。问题是,尽管永续债利率会高于普通债,玖龙14%的利率还是高到惊人。

以同处造纸业的理文造纸(02314.HK)为例,2019年5月该公司也发行了一笔同类债,年利率是5.50%。同年,吉利汽车、中国光大控股也都发行过此类债券,年利率皆在4%左右。甚至,近五年来即便连融资困难的房地产企业,在发行同类债券时的利率,也要低于玖龙的水平。如佳兆业集团2020年同样是在新加坡发债,年利率是10.875%。

玖龙纸业是全球造纸产能最大的企业之一,一家正处低估值期的行业龙头。按照常理,它的资产质量应该远高于财务暴雷的房企,拥有不少融资渠道。更何况,根据其2023年中报及年报显示,其过往在银行的人民币贷款利率都控制在4%以内,美元债利率也都在8%以内。它因何会发行如此高利率的境外债?

诡异的是,这笔债认购方都是玖龙纸业董事长家族的自己人,包括董事长张茵、张茵弟弟张成飞、以及张茵儿子刘晋嵩。换算一下,三年内玖龙每年需要向张茵家族支付5600万美元利息(约合4亿人民币)。更令人生疑的是,债券中还有一项协议:在公司控制权变更后,如果债券持有人未在发生变更后的30天内赎回债券,债券年利率将增加5%。也就是说,董事长张茵即使失去控制权后,公司还要在原先的高利率下每年追加利息。

信息披露后,大批股民在股吧宣泄愤怒,用极为刻薄的语言表达着自己的不满。宏观环境在过去数年已经发生的巨大变化,中资民营房企的美元债大面积违约+美联储正在加息周期,让美元债的利息成本攀高也不足为奇。但如此高成本的永续债不去寻找外部独立机构认购,而由大股东持有,还是让股民心生不满。

玖龙纸业是一个典型的家族企业,牢牢掌控60%以上的控制权。但平心而论,这家公司在成本控制方面向来颇值得称道,上市以后连续17年向投资者派息分红,在投资者中的口碑向来不错。

此举,着实晃了股民一下。

由此,也引发了市场对玖龙纸业财务状况的猜疑。张茵这位曾经风光无限的女首富,这两年的确正在经历行业艰难时刻。2023年,上市17年玖龙第一次交出赤字报表,全年亏损23.83亿元。信息显示,包装纸售价大幅下降以及原材料成本上升,是造成其亏损的主要原因。

另外,玖龙以进口废纸为主要原料,2021年起,国家执行禁废令,玖龙受到不少冲击。面对政策变局,张茵被迫转型,耗资百亿级资金投资上游,推进国内外多个浆纸一体化项目。因此,公司的债务规模和财务费用这两年也在攀升。

举债扩产、行业下行、业绩亏损,这位昔日首富的日子着实不好过。

今年上半年,行业原本迎来周期性拐点,且通过转型高端品类领域后,玖龙盈利能力有所提升,今年一季度盈利2.9亿元。出于对业绩的乐观预期,曾让玖龙股价在4月底大涨近50%。然而,此次的发债事件再度触发了市场情绪,最近一段时间,其股价一直在3.5元左右的低价徘徊。

而根据最新的一季报,玖龙应该是有一定的现金流压力。截至今年一季度,其总负债837.03亿元,其中短期借款132.76亿元,公司现金及现金等价物仅有72.85亿元。

公开发言显示,这两年张茵其实也力求打破困局。根据她的判断,中国强大的消费市场决定行业回暖是迟早之事,玖龙作为行业龙头必须具备前瞻性,提前补足产业链短板。但快速扩表,也在无形中加重公司财务压力。

再成熟的企业家,都会面对各种周期,都会遭逢严峻的考验。张茵这样曾经光环耀眼的女首富也不例外。目前,对于其真实财务状况外界尚未完全掌握,对其逆势扩张的举措也不好武断臧否。但一叶知秋,通过这次的高息发债,对其面临的困局也可以揣测一二。张茵或许正遭逢创业路上的又一个节点时刻。

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